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证券日报 苏向杲
中国人民银行近日披露数据显示,今年前11个月社融规模增量累计为29.4万亿元,比上年同期少4.24万亿元。其中,11月份新增社融规模2.3万亿元,同比少增1197亿元。这引发了市场广泛关注。
实际上,自9月底一揽子增量政策推出后,近两个月投资者格外关注社融数据的变化。在笔者看来,尽管11月份社融增量规模出现了同比少增,但也有诸多亮点,投资者不必悲观,具体原因有三方面。
其一,直接融资对间接融资出现“替代效应”,社融结构进一步优化。
截至今年11月末,存量社融规模为405.6万亿元,同比增长7.8%,与今年10月末的同比增速持平。从结构来看,11月份社融增量结构出现“替代效应”:尽管新增人民币贷款出现了一定幅度少增,但政府债、企业债、股票融资在一定程度上支撑了社融表现。数据显示,11月份政府债净融资同比多增1589亿元,企业债净融资同比多增1040亿元,企业股票融资同比多增68亿元。
从短期看,11月份新增信贷规模出现同比少增,有较为特殊的背景,即当月地方政府加快推动化债进程,通过债券置换信贷,对信贷增速形成了一定的压制。从中长期看,随着我国经济结构加速转型,房地产、地方融资平台等传统动能的信贷需求将持续放缓,而与高科技创新型企业等新动能更加适配的直接融资则会加快发展,这在11月份的社融结构中已有一定体现。未来,随着经济结构转型及社融结构的持续优化,直接融资占比将进一步上升,间接融资规模的变化与经济的相关性将持续下降,这是直接融资持续发展的必然结果。因此,投资者宜综合评估社融规模与结构变化,不宜片面关注信贷规模的变化。
其二,居民中长期贷款出现复苏迹象,稳楼市政策有望持续显效。
居民中长期贷款主要为个人房贷。社融数据显示,11月份居民中长期贷款多增669亿元,连续两个月同比多增。与此相呼应的是,据国家统计局披露,11月份房地产市场交易趋于活跃,交易价格出现回稳势头,70个大中城市中,新建商品住宅销售价格环比上涨的城市比上月增加10个。这都显示出,促进房地产市场止跌回稳的各项政策效果正在持续显现。从宏观视角来看,楼市的持续复苏,不仅仅对社融有拉动作用,还对稳增长、促消费、稳就业有促进作用。
其三,存量及增量利好政策对社融形成持续、有力的支撑。
无论是11月份政府债净融资的多增,还是社会预期的修复,都有利于社融规模的增长,整体来看,利好政策的积极作用,已经部分显现在最新的社融数据中。未来,存量及增量利好政策将持续对社融形成持续、有力的支撑。实际上,自今年9月26日中共中央政治局会议果断部署一揽子增量政策后,社会信心得到有效提振,经济明显回升,对社融规模保持稳定形成了有力支撑。近日举行的中央经济工作会议更是明确要求,“要实施适度宽松的货币政策。要发挥好货币政策工具总量和结构双重功能,适时降准降息,保持流动性充裕,使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。这一政策取向,将对社融增长形成强有力的支撑。
风物长宜放眼量。笔者认为,在观察社融变化时,不仅要关注规模的增与减,也要关注结构的优与劣,更要将社融变化置于宏观经济的大背景下,分析量变背后的具体原因,进而得出合理的判断结果。总之,未来仍有诸多有利条件支撑社融更好满足实体经济的融资需求,因此投资者应更为乐观。 【编辑:刘阳禾】
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